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　　出品：新浪财经上市公司缱绻院

　　作家：渚

　　4月1日，深圳宜好意思智科技股份有限公司（下称“宜好意思智”或“公司”）初度向联交所主板提交上市肯求，中金公司及招商证券外洋担任联席保荐东说念主。

　　在此之前，宜好意思智曾尝试在A股上市，历时5年完成21期超长指点。但放置临了一期指点，宜好意思智对验收单等收入证据单子的日常料理仍存在瑕玷，部分验收单子不合乎条件。此外，宜好意思智多处租出物业存在合规瑕玷，包括尚未向当地房屋料理独揽部门办理租出合同备案、尚未获出租方提供干系的产权证、实质用途与物业产权证所列的指定用途不符。

　　主营业务方面，宜好意思智裸露的销售数据与客户裸露的采购数据存在较大出入，信息裸露的准确性、信得过性待考。举例，2023年红板科技曾向宜好意思智采购机器开导7844.25万元。而宜好意思智2023年来自最大客户的收入仅为2620.3万元，远低于红板科技同时向宜好意思智的采购额。

历经21期超长指点收入证据仍存瑕玷

宜好意思智主要居品

　　宜好意思智诞生于2008年，勤恳于半导体、PCB及IC基板鸿沟的光学技巧及机器视觉的智能研发。公司不仅能为客户量身打造高质地的非标开导，更能提供从决策想象到整机、整线缱绻的系统做事，并与聪敏工场联动，通过AI而已数据处理，已矣全自动检测形式。

　　2020年10月，宜好意思智与招商证券签署《指点合同》，厚爱脱手IPO指点使命。2026年1月，公司裁撤指点备案，5年累计完成了21期指点。时隔3个月，公司向港股主板发起冲击，招商证券仍为联席保荐东说念主之一，并新增中金公司为联席保荐东说念主。

　　诞生18年以来，宜好意思智一直未引入外部投资者。放置IPO前，协调首创东说念主吴林佺、林咏华系数捏有公司84.85%股份，为公司控股鼓励及实质戒指东说念主。此外，实践董事兼技巧总监陈胜鹏捏股9.84%，职工捏股平台华腾新、为盛源及和洋德系数捏股5.32%。

　　也等于说，宜好意思智的股权全在我方东说念主手中，无外部财务投资东说念主、无机构鼓励。在此情形下，公司紧要商酌决策、投融资、干系来回、分成战术、高管任免整个由首创团队掌控，中小鼓励（上市后）缺少制衡才调，容易出现利益运输、过度分成、盲目延迟、料理层一言堂等治理乱象。

　　其次，无机构估值背书，IPO订价、二级市集招供度容易偏弱，上市后流动性、估值清静性承压。前期未经过外部老本尽调浸礼，历史沿革、干系来回、内控表率、同行竞争等潜在瑕玷未被提前露出，IPO审核及后续合规隐患较大。

第21期指点叙述（2026年1月发布）

　　验收单是收入证据的要道凭证，在临了一期指点叙述中，招商证券就曾指出宜好意思智在验收单日常料理上存在瑕玷：部分验收单不合乎条件，2026世界杯开运(中国)官方平台需要“取得进一步复旧性把柄”。

　　在长达21期的指点后，宜好意思智最中枢的问题仍停留在“补验收单、完善单子料理”层面。前期指点整改是否仅仅 “名义纰漏”，未涉及业务经过、财务核算的压根，才导致临了一期仍在补单？招商证券能否推动公司完成根人道表率，是否存在“指点走过场”的嫌疑？

　　更特意旨道理的是，在指点的临了一期，宜好意思智仍未笃定上市地、上市板块，仅暗示 “后续根据市集环境天真改造”，这是一个十分危急的信号。平淡情况下，指点参加后期，公司应已明确标的板块，并按对应板块的上市法式完成整改和目的测算。而宜好意思智到临了一期仍在扭捏，至少施展公司对本人定位不清澈，“哪块容易上就冲哪块”，存在明显的投契倾向。

　　此外，宜好意思智多处租出物业存在合规瑕玷。放置2025年底，公司在中国内地租出了九处物业，主要用于坐褥纪律、仓库和办公所在，其中五处尚未向当地房屋料理独揽部门办理租出合同备案；一处总建筑面积约1100平方米的租出物业，尚未获出租方提供干系的产权证；一处总建筑面积约1463平方米的租出物业，亚搏体育实质用途与物业产权证所列的指定用途不符。

　　甩抄本次IPO，宜好意思智是否已完成整改，尚有待监管核查。

销售数据与客户采购数据出入较大

　　财务数据骄气，2023至2025年，宜好意思智的磋营功绩呈高速增长态势，收入辩认为3.40亿元、4.76亿元、7.64亿元，净利润辩认为6990.5万元、1.14亿元、2.02亿元，净利率辩认为20.57%、23.94%、26.50%。

　　伴跟着收入限制增长，宜好意思智的客户归拢度也同步升迁。2023至2025年，前五大客户收入占比辩认为29.8%、44.9%、45.7%，呈现逐年高潮趋势。其中，客户A自2024年起成为最大客户，近两年收入占比辩认为22%、17.2%。

　　值得防范的是，宜好意思智裸露的销售数据与客户裸露的采购数据存在较大出入，信息裸露的准确性、信得过性待考。

红板科技对第一轮审核问询函的复兴

　　根据红板科技对第一轮审核问询函的复兴，2023年、2024年及2025年上半年，红板科技向宜好意思智的采购额辩认为7844.25万元、8982.3万元、6762.83万元。

宜好意思智招股书

　　但耐东说念主寻味的是，根据宜好意思智招股书，其2023年来自最大客户D的收入仅为2620.3万元，远低于红板科技同时向宜好意思智的采购额。且客户D在联交所上市，而红板科技在上交所上市，两者的主体信息并不吻合。

　　在宜好意思智裸露的前五大客户名单中，与红板科技信息匹配度最高的是客户A。2024年，宜好意思智来自客户A的销售收入为1.05亿元，与红板科技裸露的采购额收支1478.9万元。

　　归拢前文提到的宜好意思智在验收单料理中存在的瑕玷，公司的收入证据时点是否准确？是否存在跨期证据收入的情形？

红板科技对第一轮审核问询函的复兴

　　此外，红板科技向宜好意思智采购的光学自动检测开导单价为127.27万元/台，远低于向牧德采购的同款居品（192.40万元/台）。据红板科技所述，价钱各别主要系牧德是一家中国台湾品牌PCB开导商，其居品定位于高端市集，开导清静性更高，采购价钱更高。

　　这是否标明，宜好意思智的居品定位于中低端市集，开导清静性较差，只可依赖廉价竞争？

　　2025年，宜好意思智的净利率仍在升迁，但毛利率却出现下滑。2025年，公司详尽毛利率为43.5%，同比下滑2.7个百分点。其中，PCB光学检测治理决策、电性能检测治理决策的毛利率辩认为44.1%、42.6%，同比辩认下滑2.6pct、1pct。

　　反不雅同行的牧德，2025年的毛利率高达61.27%，较上年升迁3.68个百分点，比宜好意思智跳跃17.77个百分点。此外，念念泰克的毛利率为49.98%，同比仅微降0.09个百分点，下滑幅度远小于宜好意思智，且毛利率较宜好意思智跳跃6.48个百分点。

　　更为要道的是，宜好意思智研发用度率远低于同行，居品的技巧护城河存疑。  

　　2023至2025年，宜好意思智的研发用度辩认为4387.7万元、4589.4万元、5314.9万元，增速远低于同时收入，研发用度率辩认为12.91%、9.64%、6.96%，呈逐年下滑趋势。同时，牧德的研发用度率辩认为13.61%、16.57%、12.14%，天准科技的研发用度率辩认为13.99%、15.57%、15.46%，均保捏在两位数以上。

　　放置2025年底，宜好意思智共有研发东说念主员170东说念主，占职工总额的20.41%，而念念泰克、天准科技的研发东说念主员占比辩认达28.69%、32.41%。

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